中泰证券股份有限公司何俊艺,刘欣畅,毛?玄近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《新能源转型初见成效，销量环比持续改善》，本报告对长城汽车给出买入评级，当前股价为27.9元。
长城汽车
投资要点
事件：公司发布 4 月产销快报，4 月汽车总销量 9.31 万辆，同比+73.14%，环比+3.2%；公司 4 月销量环比回升。
4 月销量逐步回升，插混新车型有望带来新增量
4 月公司汽车总销量 9.31 万辆，同比+73.1%，环比+3.2%。分品牌看，哈弗销量 5.2万辆（同比+79.4%，环比+10.2%），WEY 销量 0.23 万辆（同比+3.6%，环比+86.3%），皮卡销量 1.8 万辆（同比+41.2%，环比-6.7%），欧拉销量 0.89 万辆（同比+188.2%，环比-7.4%），坦克销量 1.09 万辆（同比+80%，环比-8.7%）。4 月公司迎来产品焕新潮，哈弗枭龙、枭龙 MAX、WEY 品牌蓝山 DHT-PHEV、首款高端 MPV 高山 DHT-PHEV、坦克 400 Hi4-T、山海炮 PHEV/HEV 等纷纷亮相 2023 上海车展。往后看，随着 WEY 蓝山上市放量，以及插混 SUV 哈弗枭龙及枭龙 MAX 等新车型陆续进入市场，公司新能源转型加速，插混新车型有望持续带动公司整体销量提升。
新能源转型初见成效，海外持续推进布局
新能源转型方面，公司 4 月新能销量 1.48 万辆（同比+284.1%，环比+13.0%），新能源销量占比 16.0%，创 20 个月以来占比新高，公司新能源转型初见成效。分品牌看，哈弗枭龙、枭龙 MAX 预计 5 月上市，WEY 品牌蓝山插混 SUV 自于 4 月 13 日上市，4 月 25 日交付，哈弗龙网及 WEY 品牌将持续帮助公司新能源转型。出口方面，公司 4 月海外销售 2.18 万辆（同比+182.1%，环比-2.1%），分地区看，1）东盟市场拓展稳步推进：4 月 11 日，哈弗 H6 HEV、哈弗 JOLION、哈弗 JOLION HEV、长城炮正式在菲律宾上市。未来，公司还将陆续进入新加坡、柬埔寨与越南市场。2）拉美地区加速完善销售网络布局：4 月，公司在巴西与经销商合作伙伴联合交付首批哈弗 H6 新车，此外亦计划在当地扩建至 50 家经销商网络。公司海外布局持续完善，出海进程可期。
聚焦汽车主航道，整合品牌销售渠道
公司聚焦汽车主航道，完成品牌销售渠道整合。1）战略层面：“ONE GWM”品牌更加聚焦，锚定主流市场采用大单品策略竞争，公司旗下每个品牌诞生一款明星大单品，完成销量规模积累，加快整体新能源转型速度。2）渠道层面：a）合并精简：魏牌&坦克、欧拉&沙龙均采取双品牌运营模式，集中优势资源，提升运营效率；b）混动专网：哈弗新能源汽车采用独立销售渠道 “哈弗龙网”，与燃油车产品进行区隔。
盈利预测：考虑公司处于新能源转型时期，预计公司 23-25 年收入依次为 1867.8 亿元、2271.3 亿元、2612.0 亿元，同比增速依次为 36%、22%、15%；预计 23-25 年归母净利润依次为 61.9 亿元、81.3 亿元、97.4 亿元，同比增速依次为-25%、31%、20%，对应 PE 38.8X、29.5X、24.7X，维持“买入”评级。
风险提示事件：行业需求不及预期、海外竞争加剧等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券夏凉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.99%，其预测2023年度归属净利润为盈利41.29亿，根据现价换算的预测PE为57.8。
热点资讯
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级19家，增持评级8家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为35.45。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长城汽车行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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