【供应链观察】均胜电子需重视并购后整合，提升运营能力

　　文/新供应链值得信赖企业研究课题组

　　均胜电子成立于2004年，总部位处中国浙江省宁波市。公司从汽车功能件为主业的零部件起步，2011年至今，先后收购了德国PREH、德国QUIN、美国KSS以及日本高田资产（PSAN业务除外）等。通过企业创新升级和多次国际并购，均胜电子实现全球化和转型升级的战略目标。目前，公司业务覆盖全球，在30个国家拥有员工逾4万人，并于全球各汽车主要出产国设有3个核心研发中心和配套工厂，其业务架构分为智能汽车技术研究院、新能源研究院、汽车电子事业部与汽车安全事业部。凭借先进的创新设计、生产制造、品质管理及优秀服务，均胜电子成为宝马、奔驰、奥迪、大众、通用、福特、本田和丰田等全球汽车制造商的长期合作伙伴，并屡获保时捷、大众、通用等汽车制造商优秀供应商奖。近年来，公司与各整车厂商、芯片厂商、通信与互联网企业共同推进汽车行业的“新四化”，为更安全、更智能、更环保的交通出行愿景而努力。

　　2022年，均胜电子合并实现营业收入约498亿元，较上年同期增长约9%，实现利润总额约5亿元，与上年同期相比增加约44亿元，实现归母净利润约4亿元，与上年同期相比增加约41亿元。2022年，尽管汽车行业充满挑战，但公司新业务订单增长显著，新获全生命周期订单合计超760亿元，规模突破历史新高，其中新能源车型相关的订单超460亿元，占比已超60%，特别是新能源汽车800V高压快充、智能网联等新兴业务领域的产品取得了较大的突破，反映出均胜电子的产品创新能力、规模化制造水平以及品质获得了市场的高度认可，同时也为公司未来的业绩奠定了坚实的基础。

　　一、发展环境分析

　　1.适逢汽车行业新能源智能化确定性发展趋势机遇

　　目前全球汽车行业正经历重大变革，新四化趋势持续加强，全球主要市场通过一系列政策法规和标准等支持新能源汽车、智能网联汽车、自动驾驶等技术的发展，比如国内相关部委发布《智能汽车创新发展战略》《汽车驾驶自动化分级》《汽车产业中长期发展规划》及其他政策法规和标准体系，美国交通部发布指导性文件《确保美国自动驾驶领先地位：自动驾驶汽车4.0》，欧洲议会正式通过了《2035年欧洲新售轿车和小货车零排放协议》。全球汽车行业新能源渗透率提升及智能化趋势的强化一方面要求上游零部件行业在电动化、智能化技术上不断革新进步，另一方面也为零部件行业带来良好的发展机遇，特别是对于域控制器、座舱解决方案、网联产品、新能源管理系统等需求快速提升，相关零部件价值量也不断上升。

　　2021年，新能源汽车呈现爆发式增长，渗透率持续提升，新能源已然成为汽车行业的确定性趋势。在众多主机厂及零部件公司的持续努力下，消费者对电动车的接受程度不断提升，推动新能源汽车市场从政策推动逐步向消费拉动转型。在此过程中，智能电动车概念与产品的落地功不可没。作为更适合智能化的载体，在造车新势力等整车企业的持续推动下，新能源车因其较高智能化的印象深入人心，电气化与智能化形成正向反馈，助力消费者对智能电动车产品的印象持续深化。在汽车智能化方面，智能汽车产品持续推新，智能驾驶技术快速迭代，根据Markline的统计，2022年2月车道内自动驾驶，自动泊车入位等初阶辅助驾驶功能的普及已经超过20%，融合主动安全、自动泊车、领航自动驾驶模式等各项功能的智能驾驶系统正成为智能汽车产品的重要亮点。2022年，智能电动车的渗透率将继续快速提升，成为各车企及零部件公司产品竞争的主要战场。

　　2.在汽车电子和汽车安全领域形成核心竞争力

　　——拥有丰富稳定的客户资源，开展多维度领域的合作。从产品预研及新技术联合研发开始，到全球的高效量产及迭代，再到本地化高效服务响应，均胜电子已与全球主流整车厂在多维度领域建立紧密稳固的合作体系，以充分满足主机厂客户对供应商技术领先、品质优异以及量产能力稳定等需求，支持其在快速变革的汽车行业智能化电动化潮流中快速迭代产品，公司客户包括国际主流知名整车厂商、国内自主龙头品牌以及造车新势力。

　　——拥有全球化生产供应网络，智能化生产水平持续提升。均胜电子在亚洲、北美、欧洲等主要汽车出产国均拥有生产基地布局，供应链体系完备，凭借强大的垂直一体化制造能力和全球化配套体系保证，能够高效响应客户需求，也为深入拓展全球业务提供坚实的保障。公司还不断提升工厂的智能化生产能力，致力于打造“工艺自动化、平台柔性化、驱动信息化和业务智能化”等智能制造管理体系。公司部分工厂获得了浙江“未来工厂”、工信部“智能制造试点示范”、“中国标杆智能工厂”等奖项。同时，均胜电子创建了行业领先的质量管控系统，旗下汽车安全业务、汽车电子业务均已通过ISO9001及ISO/TS16949质量管理体系认证。

　　——软硬件深度垂直整合，灵活敏捷响应客户需求。均胜电子具备完整的硬件设计、软件开发和数据处理能力，能够从底层开始自主开发、设计、生产汽车电子相关产品的核心软硬件及系统集成，涵盖智能座舱/网联系统、智能驾驶、新能源管理系统等领域。依托软硬件解耦和产品模块化、平台化的开发方式，公司的产品底层技术平台可以跨不同车型平台复用，降低研发成本，缩短开发周期，进而能敏捷跟进客户迭代进度，具备高兼容性、成本效率和迭代灵活性，此外软硬件的深度自研及垂直整合使我们能更加灵活敏捷响应客户需求，更好为客户提供定制化、平台化的解决方案。

　　——汽车安全市场份额突出，技术储备深厚，竞争壁垒突出。均胜电子是全球极少数具备主被动安全产品设计开发、测试验证以及大规模量产的公司，并在安全气囊、火药、气体发射器及新型材料等核心领域均有数十年深厚技术储备，能够满足汽车安全严苛的质量标准，行业竞争壁垒突出。凭借持续的创新和优异的质量，均胜电子在汽车安全市场已连续三年跻身全球份额前两名，覆盖全球超80家整车厂客户和各类主流车型。

　　——全球研发布局，技术标准领先。均胜电子高度重视自主研发和技术创新，在亚洲、欧洲和美洲设有主要研发中心，研发团队覆盖全球主要汽车产出地，工程技术和研发人员的总数超4900人，形成了具备快速响应能力的全球创新网络生态。公司具备完善且高标准的研发体系，并获得国际顶尖主机厂大规模量产验证，开发流程上满足ASIL及A-SPICE等要求，最高等级可取得ASIL-D级别认证，核心研发中心相关实验室取得了CNAS、EMC验证。软硬件开发能力已通过多年国际化大规模量产项目积累了深厚经验及验证背书，并结合中国本地化积累，针对中国地区产品持续进行本土化创新与改良，持续优化开发与验证能力。与此同时，均胜电子参与制定超过40项行业标准，在全球拥有超4,000项核心专利，掌握汽车安全和汽车电子领域的核心技术储备，并通过设立的新能源研究院、智能驾驶技术研究院、浙江省汽车电子智能化重点实验室，积极布局电动化、智能化领域前沿技术。

　　——全球视野的管理层团队，行业经验丰富。均胜电子管理团队具备丰富的相关从业经验，对行业趋势、技术研发、客户拓展及生产制造等各个环节具有深刻的洞见，在汽车安全及汽车电子领域平均从业年限超过20年，公司核心子公司负责人均在全球龙头汽车企业工作多年，具有全球视野，过往从业经验包括国内外顶级主机厂、汽车零部件供应商及科技公司等。

　　3.可能面临的风险

　　——宏观经济环境及行业风险。均胜电子是全球领先的汽车零部件供应商和技术服务提供商，所处的汽车零部件行业发展主要依赖于下游汽车产业的发展。汽车行业与宏观经济关联度较高，全球经济和国内宏观经济的周期性波动都将对汽车生产和消费带来影响。尽管公司的客户主要为国际知名企业，有着较强的市场竞争能力和抗风险能力，但如果其经营状况受到宏观经济的不利影响，将可能造成公司订单减少等状况，从而对公司经营造成不利影响。

　　——汽车芯片供应短缺风险。2021年期间，全球车规级芯片的短缺对整个汽车行业产生较大影响，各大车企纷纷减产，全球主要芯片企业自2021年起已经逐步加大了车规级芯片的生产供应计划，国内外芯片产品供给能力也在逐步提升，但2022年以来部分车规级芯片，尤其是MCU芯片的供应仍然紧缺，如未来汽车芯片供应问题持续存在，将可能影响到公司的经营业绩。均胜电子已通过多重措施提升供应链韧性，以应对解决车规级芯片的短缺风险，包括跨区域调货、多渠道采购、强化供应商沟通、升级物流保障等。

　　——新兴领域和行业发展慢于预期的风险。新能源汽车、智能座舱/网联、智能驾驶等是整个行业的发展趋势，但仍存在行业整体商业化进度慢于预期的风险。未来，均胜电子也将持续推进新兴领域产品系的布局和新客户的开拓，并利用公司在这些新兴业务领域的优势，与上下游公司广泛合作，共同推进汽车的新能源化和智能化。

　　——原材料成本上涨风险。2022年上半年俄乌冲突爆发引发大宗商品价格在2021年的高基数水平上继续上涨，导致公司生产所需的部分原材料成本在2022年初达到高位，虽然2022年下半年以来，相关原材料价格已经呈现下降趋势，但仍处于相对高位。均胜电子已经利用整合全球采购资源，提升公司在采购领域的整体议价能力并积极与客户协商补偿，尽量降低原材料价格上涨带来的不利因素影响，但如果未来部分原材料继续上涨，而公司无法对产品价格进行调整或对产品售价的调整不及时，将对公司当期的生产成本和利润产生不利影响。

　　——商誉减值的风险。近年来，均胜电子通过开展外延式并购发展，导致公司商誉累计金额较大。2022年，公司经营业绩大幅改善，扭亏为盈，经过商誉减值测试后未出现商誉减值情况。如果未来宏观经济、下游客户行业、市场环境等发生重大不利变化，或相关子公司未来年度经营业绩未达到预期效益，则面临商誉减值的风险，从而对公司业绩产生不利影响。

　　4.自身存在的不足

　　——大规模扩张造成巨大财务压力。均胜电子借助疯狂并购，完成了全球产业布局，营业收入大幅增长，但其盈利能力并未与营业收入同比提升。公司由于整合中的管理问题、和并购导致的财务问题所产生了更多的费用，出现增收不增利的情况，且由于并购产生的高商誉、高负债给公司带来巨大的财务压力。2021年均胜电子因偿还有息负债导致的货币资金减少约24亿元；同时高质押情况也纷至沓来。截至2021年9月底，均胜集团持有均胜电子4.77亿股股份，占总股本的34.85%，累计质押3.30亿股股份，占公司总股本的24.09%，质押率为69.12%。此外，实际控制人王剑峰所持股份质押率为89.56%。王剑锋及均胜电子的整体质押率在70%左右，足以说明控股股东及实际控制人均存在财务压力。

　　——盈利能力发展较弱，国内布局不够完善。芯片短缺、供应链扰动、原材料价格和运输费用上涨等众多不确定性因素，给汽车行业带来了较大的不确定性，加剧了北美和欧洲等地区经营风险，均胜电子计提资产减值（含商誉）对净利润的影响金额为20亿元～25亿元。预计原材料价格与运输费用的大幅上涨减少毛利润约9.5亿元、墨西哥、巴西和印度部分工厂停工停产以及客户计划外的临时排产调整等产生损失约6亿元，公司盈利状况受其影响巨大。后期，均胜电子要加强国内市场布局，提升国内市场份额，抵抗海外市场停滞风险。

　　二、“值得信赖”维度评价

　　1.企业规模整体缩减

　　——总资产规模不断下降。2019-2021年总资产分别为569.25亿元，562.65亿元，513.27亿元。2021年总资产规模同比下降8.78%，主要原因系均胜电子于2021年度对汽车安全事业部相关资产组的商誉计提减值约20.2亿元和由于偿还有息负债导致的货币资金减少约24亿元。

　　——收入规模大幅降低。与此同时，三年间营业收入整体呈下降趋势。2019年营业收入为616.99亿元，2020年营业收入为478.90亿元，2021年为456.70亿元，同比下降约4.6%。主要原因系全球新冠疫情和芯片短缺等的持续影响；此外，2021年，由于人民币对美元与欧元汇率出现较大波动，导致美元和欧元计价的营业收入在折算中有所损失。

　　——员工人数不断减少。受芯片短缺、大宗商品和全球运费价格的持续飙涨和全球经济的滞涨，均胜电子业务遭受较大冲击，员工规模也出现大幅降低。截止2021年年底，公司现有人员43110人，较去年底减少10706人。

　　此外，以市值衡量的企业价值在2021年为300.57亿元，在电子器件领域表现不够突出，与同一赛道的德赛西威（785.77亿）有较大差距。

　　2.品牌价值表现落后

　　品牌优势值方面，在选取的八家“电子器件”赛道企业中，均胜电子处于同赛道最后一名（图1），按指数计算，2021年公司品牌优势值为39.28，明显低于其余七家企业。其主要原因是均胜电子通过多次“海外并购”扩大公司业务规模，同时海外业务占比大幅上升，2021年全球经济的滞涨，多家欧洲汽车工厂关闭，这对将眼光放眼全球的均胜电子造成了极大冲击，市场份额急剧下降。

　　图1“电子器件”赛道企业品牌优势值（100分制）

　　3.依托汽车技术和新能源研究院，全面推进汽车智能化变革

　　宁波均胜智能汽车技术研究院，聚焦前沿科技，致力于将人工智能技术与汽车产业深度融合，加速推动汽车智能化变革。研究院业务范围涵盖物联网应用服务、软件开发、汽车零部件研发、汽车零部件及配件制造、集成电路设计等。研究院正着力于平台级“芯片+算法+软件”智能驾驶全栈技术链的创新研发，研究领域覆盖自动驾驶算法、系统开发与集成、软件开发与测试，以及智能芯片设计等。

　　同时，为了更好地满足汽车电动化需求，宁波均胜新能源研究院聚焦于新能源管理技术的创新研发与产品制造，主要涵盖了车载功率电子、电池管理系统等。围绕新能源汽车管理，已经成立了专业的功率电子、BMS及其它前瞻技术方向的研发团队。研究院以成为一流的新能源汽车零部件供应商为目标，致力于为客户提供安全优质的产品和一流的服务。

　　在智能座舱、智能驾驶、新能源管理和汽车安全等领域，均胜电子拥有大量专利与技术储备，具备完整的产品硬件设计、软件开发和数据处理能力。公司在亚洲、欧洲和美洲均设有核心研发中心，工程技术和研发人员超过4800人，在全球拥有超5000项专利，掌握汽车安全和汽车电子领域的核心技术。此外，均胜电子已与芯片厂商、通信企业和互联网公司等技术链供应商开展全方位多层次合作，共同推进前沿专利技术的商业化和产业化。

　　从表一可以看出，在“电子器件”赛道，均胜电子研发强度为6.76%，研发费用同比增长1.98%，2021年度公司自设立智能汽车技术研究院和新能源研究院后，持续加大对智能电控、智能座舱和智能驾驶等领域的研发投入，引领技术链的升级。

　　表1“电子器件”赛道企业研发强度

　　4.运营能力尚需提升

　　——深陷盈利和发展停滞危机。通过对比均胜电子与“电子器件”赛道的其余七家公司在2021年的偿债能力、营运能力、盈利能力及发展能力，发现均胜电子总体财务表现不佳，盈利能力和发展能力与同赛道差距明显。

　　首先，偿债能力表现较弱。均胜电子在2021年的流动比率为1.41，位于同赛道第四位，与法拉电子（3.41）和宏发股份（3.04）存在较大差距；此外，2021年均胜电子的资产负债率为67.16%且近年来公司资产负债率长期保持在60%，明显高于同行业德赛西威（46.64%）,可见均胜电子的偿债能力较弱，债务风险较高。

　　其次，营运能力表现优秀。2021年均胜电子的总资产周转率为0.88，计算其营运能力为26.54，位于同赛道第二位；同时公司应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率以及固定资产周转率连续四年小幅上升，说明均胜电子营运能力不断加强，公司提高内部管理效率，促进管理结构优化。

　　再次，盈利能力表现不佳。2021年均胜电子的净资产收益率为-27.96%，通过计算得出其盈利能力为32.36，处于同赛道八家企业中最后一位；同时，营业利润率（-8.49%），净利润率（-8.22%）同为负值，其主要原因系公司对汽车安全事业部相关资产组计提商誉减值准备约20.2亿元，使得全年归属于上市公司股东的净利润出现较大亏损；此外，受到芯片短缺和全球汽车供应链体系震荡导致的上游原材料价格与运输费用上升等影响，汽车安全系统营业收入同比下降，而上游原材料价格与运输成本逐渐上涨至高位，导致营业成本的下降幅度与营业收入相比差距较大。

　　最后，发展能力表现较弱，2021年均胜电子的总资产增长率为-8.78%，发展能力得分为7.44，位于同赛道八家企业中最后一位；同时，营业收入增长率、净资产增长率等指标均为负值，公司存在的高商誉、高负债及高质押隐患在业绩萎靡收缩后给均胜电子带来了巨大冲击。

　　图2“电子器件”赛道企业偿债能力表现

　　图3“电子器件”赛道企业营运盈利及发展能力（100分制）

　　——公司治理体系有待完善。均胜电子独立董事比例达33.33%，处于同行业平均水平，独立董事较好地履行了监督、制衡的职责，且内部控制较为有效，但公司没有做到两职分离，同时均胜电子第一大股东与第二大股东持股之比为8.42，股权制衡度略低于同赛道平均水平，均胜电子要注意优化股权结构，警惕“一股独大”的情况出现。

　　——注重人才资源的吸纳和培养。2021年均胜电子研究生以上员工人数2886人，其中研发人员中具有研究生学历人数高达1430人，占比32.22%，硕士研究生1391人，博士研究生39人，人才资源在同赛道中处于领先水平。同时公司秉承“彼此成就，协同发展”人才发展观，积极开展企业培训。2021年均胜电子通过生产运营人员全球联合培养方式，持续推进全球业务整合，提升生产运营优势，以应对未来汽车工业的大变革；同时，强化均胜电子在知名高校的影响力，提升校园招聘的质量与数量，建立未来的人才梯队。均胜在智能驾驶、新能源汽车方面积极引进高层次人才，不仅引进10多名博士，而且联合培养6名工程博士；均胜制定相应的鼓励政策，鼓励员工个人提升；均胜·说“JoysonTalks”定期邀请具有一定影响力的行业大咖、科技领军人物、公司高管等来到均胜，进行主题分享，并与均胜员工现场交流。

　　5.积极履行社会责任

　　——重视职工权益保护。均胜电子坚守合法合规的用工政策，保障员工的基本合法权益，杜绝一切使用童工、强迫劳动及用工歧视现象。秉承平等多元化的理念热点资讯，公司以集聚全球智慧为原则，欢迎来自全球各地的员工，重视员工的不同背景、语言、性别等带给企业多样的视角，尊重员工的隐私以及在均胜价值观下的不同价值主张，致力于多元化和开放平等工作氛围的创建，确保员工在录用和雇佣过程中不受种族、肤色、宗教或信仰、性别、等因素的影响。

　　——坚持低碳环保发展理念。随着“碳达峰”、“碳中和”逐渐成为全球焦点与共识，结合自身产品技术特点，均胜电子在近年来持续迈向更低碳、更环保的转型道路中，逐渐摸索出属于“均胜模式”的低碳化路径。在清洁能源使用方面，公司持续推动能源转型，目前已在各地积极开展光伏发电项目。2021年，汽车安全事业部临港工厂与荆州工厂实际光伏发电总量已达6207兆瓦时，相当于减少温室气体排放3787吨二氧化碳当量；在清洁生产方面，均胜电子亦在各地积极推进与清洁生产有关的项目，努力将清洁生产与企业日常经营管理相结合，并逐步制定有针对性的相关方案，完善清洁生产计划，制定清洁生产中长期目标，提高全员对清洁生产理念的认识，以建立清洁生产长效机制。截至2021年底，汽车安全事业部湖州工厂已获省级绿色低碳工厂认证并获得清洁生产审核批复，临港工厂清洁生产审核已在进行中。

　　6.国际化水平领先

　　均胜电子的国际化广度在同赛道八家遥遥领先。2011年至今，均胜电子先后收购了汽车电子公司德国PREH、汽车安全系统全球供应商美国KSS、智能车联领域的德国TS以及高田资产。通过企业创新产品升级和多次国际并购，公司实现了全球化和转型升级的战略目标，成为一家汽车零部件顶级供应商，致力于智能座舱、智能驾驶、新能源汽车电子以及汽车安全系统等的研发与制造。目前，均胜电子在全球30个国家拥有员工逾4万人，在亚洲、欧洲和美洲设有主要研发中心，全球研发中心专业测试均可直接在公司内部完成，研发团队覆盖全球主要汽车产出地，工程技术和研发人员的总数超4900人，形成了具备快速响应能力的全球创新网络生态。